【研究报告内容摘要】
本周券商板块跑赢沪深 300指数和申万非银指数,板块市净率为 1.69x,龙头券商市净率为 1.33x-1.89x 之间。新冠肺炎存量病例数已开始下降,下一阶段的资本市场行情主线将由防疫转向复工。受疫情影响,今年实体企业复产晚于预期,普遍面临现金流压力,因而更加需要政策面上的呵护与支持,体现为货币政策更加灵活适度、资本市场改革加快推进步伐——这正是券商板块股价上行的核心驱动力。 我们建议短线投资者 重视回调中的加仓机会 ,长线投资者继续布局头部券商。
驱动力之一: 货币政策 将 尽显“活”力。2月以来,央行灵活开展公开市场操作,并下调 omo 利率、mlf 中标利率和 1年期 lpr 10bp,下调 5年期以上 lpr 5bp,在降低实体企业融资成本方面发挥了积极作用。本周中共中央政治局会议进一步提出,“稳健的货币政策要更加灵活适度”;央行在《2019年第四季度中国货币政策执行报告》中积极响应,明确将“科学稳健把握货币政策逆周期调节力度”;我们预计,下一阶段流动性将维持宽松,市场利率将维持低位。
对证券业而言,由于“房住不炒”的政策没有实质性改变,央行释放的流动性或大量流向二级市场,将使短期内市场行情弹性放大(节后上证综指累计+10%)、交易活跃(节后日均成交额突破 10000亿元)、投资者风险偏好上升(节后两融余额接近11000亿元)、基金申购需求旺盛(节后新成立基金平均发行份额约 47亿份),进而吸引更多博弈资金入场,形成正反馈循环,提升券商 roa。券商还可以借助利率低谷期(dr007低于 2%)发行中长期债券,用于扩大重资本业务规模,在监管规则允许的范围内提升杠杆水平。
驱动力之二: 资本市场改革 将 快马加鞭。相比于间接融资,直接融资对实体企业资金链的扶持更加直接、可操作,因而复工阶段更需要资本市场改革的呵护。截至目前,科创板成立并试点注册制、并购重组规则修订、新三板分层改革、分拆上市试点改革和再融资规则修订已陆续落地,利于全面激活实体企业股权融资需求。展望未来,创业板试点注册制、场内外衍生品扩容、对外开放深化、转融券制度完善、和集体诉讼制度建设将陆续推进,监管风向仍以宽松、扶持为主。

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