【研究报告内容摘要】
1.投资事件
公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入2905.15亿元,同比下降0.12%,实现归母净利润49.82亿元,同比增长22.09%。实现扣非归母净利润51.98亿元,同比增长3.4%。
2.分析判断
业绩如期平稳增长。2019年公司实现营业收入2905.15亿元,同比下降0.12%。其中,语音业务收入为394.8亿元,同比下降14.3%。非语音业务收入为2,249.1亿元,同比增长3.3%。公司实现归母净利润49.82亿元,同比增长22.09%。实现扣非归母净利润51.98亿元,同比增长3.4%。报告期末公司经营现金流量净额为人民币962.1亿元,同比增加13.78亿元。2019年公司ebitda为946.7亿元,同比增长11.1%,ebitda占主营业务收入的百分比为35.8%,同比提高3.5pct,主要是受执行新租赁准则的影响。截至2019年底,公司资产负债率为42.7%,同比提高1.2pct,主要是受执行新租赁准则的影响。公司研发支出为25.1亿元,占营业收入比例为0.86%,比去年同期增加10.91亿元。
净利率有所提升,期间费用率维持稳定。报告期公司毛利率为26.29%,同比降低0.28pct。净利率为3.88%,同比提高0.66pct。2019年公司期间费用率为20.29%,同比提高0.07pct。其中,销售费用率同比降低0.54pct至11.55%,管理费用率为8.5%,同比提高0.32pct,财务费用率为0.25%,同比提高0.3pct。2019年公司适时调整移动业务发展策略,深化互联网化运营转型,严控用户发展成本,销售费用为335.4亿元,同比下降4.6%。公司财务费用为7.2亿元,同比增加8.6亿元,主要受执行新租赁准则的影响。
5g建设资本开支预计大幅增长。报告期公司各项资本开支合计564.2亿元,主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。扣除本年资本开支后公司自由现金流为397.9亿元。其中,移动网络资本开支为296.5亿元,占比52.5%。带宽及数据资本开支为84.3亿元,占比为14.9%。基础设施及传送网资本开支为114.2亿元,占比为20.2%。其他资本开支为69.3亿元,占比为12.3%。其中5g完成投资79亿元。预计中国联通23日公布的总资本开支为700亿元,较2019年增长24.07%。其中用于5g的投资为350亿元,同比大幅增长343.04%。
网络质量显著提升,合作共建互利共赢。截至2019年底,公司4g基站总数为141万个(含4g室外站及室分信源),其中lte900mhz基站24万个,4g网络深度覆盖和农村覆盖能力显著提升;公司累计nb-iot基站20万个,物联网业务承载能力显著增强;volte业务实现自动开通并全国商用。公司持续推进高速固网带宽网络建设,在百兆打底的基础上,在百余个重点城市开展千兆入户示范,深度推进南方宽带合作。截至2019年底,公司宽带用户中ftth用户占比达到85%。中国联通将与中国电信力争在今年三季度完成新增共建共享5g基站25万站,其中中国电信建设14万5g基站。2020年,双方实现在用5g基站30万站目标,覆盖全国所有地级以上城市,5gsa实现全球首发商用。与原定双方都各自建一张5g网络的方案相比,共建共享可以让双方都节省40%以上的投资。
3.财务简析
2017年至今公司营业收入触底回升。2019年公司营收为2905.15亿元,同比下降0.12%。2016年至今公司归母净利润触底回升。2019年归母净利润为49.82亿元,同比增长22.09%。
2014年至今公司期间费用率水平逐渐下降,2019年公司期间费用率同比提高0.07pct至20.29%。2015年来公司毛利率水平较为平稳,净利率略有波动,2016年至今净利率逐渐回升。
投资建议
预计公司2020-2022年eps分别为0.22/0.28/0.32元/股,对应动态市盈率分别为23.46/18.98/16.30倍,建议“推荐“评级”。
风险提示:行业竞争持续加剧的风险;行业监管政策变化风险;技术升级风险;利率和汇率风险。

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