【研究报告内容摘要】
核心结论: 积极因素正逐渐积累,反弹可持续。 我们于 11月下旬基于地产韧性传递至竣工端——pmi 数据显示制造业主动去库已至尾声逻辑,推荐基本金属,当前相关商品(铜)已有所反应;当前在重要工作会议对经济形势展示出信心以及中美贸易协议窗口逐渐临近之际,风险偏好有望逐渐抬升, 股指有望维持反弹。 维持对新能源、竣工链推荐。
复苏逻辑仍在演绎。 制造业库存周期已走完主动去库存阶段,被动去库及主动补库将开启。 进出口数据波动较大,但前期的贸易顺差“衰退式扩大”阶段证伪(进口数据大超预期) 。 库存仍在去化,但量在价先,即将披露的 11月宏观高频数据有望证真复苏逻辑。
反弹进入中期,α演绎至极端。 10月以来市场所展示的是对宏观经济的深度悲观:券商/周期等高β股不断下行,而低β高α的高景气电子(尤其是消费电子、半导体如传感器等),以及风格上偏防御的食品饮料、 医药等走强(并伴随着成交金额基尼系数来到近年来高位) ,可以理解其中期逻辑(宏观短期弱复苏而增长中枢仍下行) ,但宏观已有触底迹象叠加市场整体弱势时α仍加速上行显示则需“留一分清醒留一分醉” ,短期不宜追高高α。
配置建议: 积极因素正持续积累, 反弹或可持续。增持有增量的β如铜等基本金属, 维持α配置(如电子、游戏) 。 跟随竣工数据及景气数据高配地产后端(建材及轻工家具) 、新能源中上游,供给持续收缩至极值/受益新能源增量需求/尾部受益竣工加速的基本金属如铜可以左侧布局,维持对α板块配置。
风险提示: 中美贸易谈判大幅恶化,金融数据大幅弱于预期。

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